衍航投资8月份策略月报

北京衍航投资管理有限公司   2022-07-31 本文章10阅读

触底反弹,成长占优

  

指数将触底反弹,但仍在7月初见顶以来的调整周期内

 

从宏观周期和产业趋势角度看,成长股风格走势相对占优,所以创业板指数是技术分析时首选的主导指数。我们在7月份月报中判断指数进入高位振荡调整阶段。78日见顶以来的调整A浪虽然未结束,但预计8月份指数将进入盘整结构中的B浪反弹阶段。

受中证1000ETF发行的影响,近期小市值成长股表现偏强。这些ETF建仓期在8月份上旬结束,预计上市前仓位达到90%ETF建仓因素对中证1000指数的影响将转弱。同时,技术结构层面,中证1000正在构筑日线级别的顶部。

 

当前国内宏观经济和政策组合,不利于周期股风格

 

728日,中央召开政治局会议,谋篇布局下半年经济工作。对于经济增长目标,会议提出,“保持经济运行在合理区间,力争实现最好结果”。稳增长仍是政策的诉求,有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标;但决策层淡化经济增长的数字目标,保持战略定力,不会为了拼短期目标而牺牲长期战略利益。对于宏观经济政策,会议强调,“财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金。货币政策要保持流动性合理充裕,加大对企业的信贷支持,用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。财政政策、货币政策维持现有的宽松力度,但加码的可能性较低;房地产政策重在压实地方责任,保交付稳民生。

股票市场风格分为周期、消费和成长。哪类风格资产阶段性占优,取决于各风格资产的业绩边际增长预期和总量流动性状况。在现有政策组合下,国内宏观经济虽然仍处于复苏进程中,但市场更关心的是复苏的力度。经济复苏力度有限,政策刺激没有进一步加码,周期品需求减弱;能耗双控约束减轻,周期品产能大量释放。下半年,周期品预计整体上供过于求,盈利能力变差。消费品景气度是顺周期的,经济复苏乏力,居民收入难以出现大幅增长,加上居民储蓄倾向上升,消费股景气度难有好转。成长类风格资产受益于新能源技术革命,是当前经济弱复苏大环境下难得的高增长亮点。总之,从增长维度分析,成长股风格好于周期和消费类风格。

从流动性层面看,预计流动性仍保持合理充裕,但难以出现更大力度的放松。所以,成长股风格出现大级别趋势行情概率较小。即使8月份出现上涨,也只是大的盘整格局中的反弹。

 

坚持赛道配置,关注性价比更好的赛道白马股

 

按照衍航寻找可配置行业公司的四因子模型,股价趋势性上涨主要源于两个因素,一是基本面出现超预期加速(即EPS加速),二是大盘趋势性上涨驱动的资金配置(即PE提升)。筛选出这两种类型的股票,我们再结合估值水平或股价结构,决定股票能否出现趋势性上涨的机会。

7月份,指数见顶后震荡调整,所以没有出现大盘趋势性上涨驱动PE提升的机会。能创新高的个股,一般是当期EPS有超预期的增速,或者预期未来EPS有更高增速。符合前者情形的,例如,锂电铝箔三季度供不应求,光伏用EVA即将出现紧缺局面。符合后者情形的,主要是赛道里面出现技术创新的细分领域,比如电池里面的钠电池、钒电池、锰基电池等,又如汽车零部件里面的空气悬挂、一体化压铸等。

展望8月份,行业配置层面,我们倾向于坚持成长股赛道,主要包括动力电池、储能、汽车、光伏风电、人形机器人、新兴消费热点等。这些赛道具体的个股选择,EPS加速策略和PE提升策略都适用。

关于EPS加速策略:一是围绕赛道里面的细分创新点,寻找估值或市值规模被相对低估的公司。例如,汽车智能化浪潮下的各种创新零部件公司,包括一体化压铸、空气悬挂、智能驾驶域控制、线控、HUD显示、激光雷达、碳陶刹车、汽车座椅、高压化等。二是寻找赛道里面三季度景气度加速的公司,如叶片拉挤工艺导致对顺酐衍生物需求大幅增加,锂电池制造环节盈利能力上升等。创新领域的大部分龙头公司和二线公司,在过去几个月内估值或市值已大幅度上升,性价比其实不高,虽然在情绪烘托下投资胜率尚可,但赔率小。这个时候,需要我们管理人更加耐心细致地寻找被蒙尘的遗珠,或者超预期的加速点机会。

关于PE提升策略,重点指向赛道龙头白马股。首先,这些白马股的基本面景气度持续向好,中期增长逻辑顺畅,只是短期内缺少吸引市场关注的亮点。其次,这些标的估值合理,或者股价结构经历了较为充分的调整。结合预期的大盘反弹,持有这些赛道成长白马,有较高的成功概率。


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